Banxico se desmarcó de la Fed, y el peso mexicano tuvo la peor racha de caídas desde 2019

Qué decidió Banxico

El 24 de septiembre, la Junta de Gobierno del Banco de México mantuvo por unanimidad la tasa básica en 6,5%, nivel en el que se encuentra desde mayo. Fue la tercera decisión seguida sin cambios.

Lo que llamó la atención fue el comunicado. El banco retiró la frase que indicaba mantener la tasa en el nivel actual y agregó otra: como las condiciones en México son distintas de las de Estados Unidos, la política monetaria no tendría que reaccionar de manera mecánica a los ajustes previstos en la tasa estadounidense. De ahí en adelante, dijo, decidirá mirando la inflación, la holgura de la economía, las expectativas y el traspaso del tipo de cambio a los precios.

La minuta de la reunión, publicada el 8 de octubre, fue más allá. Tres de los cinco miembros de la Junta se dijeron dispuestos a evaluar un nuevo recorte si la inflación sigue cediendo; uno de ellos habló de un ajuste fino a la baja, para que tasas demasiado altas no frenen la recuperación. Solo uno defendió mantener la tasa por un período prolongado y advirtió que podría ser necesario discutir acompañar el ciclo de alzas de la Fed.

Qué había hecho la Fed

Una semana antes, el 16 de septiembre, la Reserva Federal subió las tasas estadounidenses en 0,25 puntos, hasta el rango de 3,75% a 4%, ante una inflación impulsada por la energía desde la guerra con Irán. Las proyecciones de la propia Fed apuntaban a otra alza todavía en 2026.

La decisión estrechó la diferencia entre las tasas de los dos países. Según el Instituto de Finanzas Internacionales, el diferencial quedó en 2,5 puntos, el más estrecho de forma sostenida desde 2008. Esa diferencia sostenía una operación conocida como carry trade: tomar dinero prestado en dólares, a tasas bajas, e invertir en pesos, a tasas altas. Con el margen menor y el mercado más volátil, quedarse en pesos pasó a compensar menos.

Qué pasó con el peso

En nuestra serie diaria, el dólar costaba 16,88 pesos el 5 de septiembre, el mejor nivel del peso en el año. La víspera de la decisión de la Fed estaba en 17,15; la víspera de la decisión de Banxico, en 17,54; a fines de septiembre, en 18,08. Según los datos oficiales del banco central, el peso perdió 6,38% en el mes, la mayor caída mensual desde junio de 2024.

La caída continuó en octubre y se aceleró el día de la minuta: el 8 de octubre, el peso cayó 1,22%, la moneda emergente que más valor perdió en la sesión. El 16 de octubre cerró en 18,50 por dólar según la cotización oficial, encadenando seis semanas de depreciación, la peor racha desde 2019. Desde el mejor nivel de septiembre, la pérdida es de 9,54%.

El dólar se fortaleció en todo el mundo en el período, pero eso explica solo parte del movimiento: en nuestra serie, el índice del dólar frente a las principales monedas subió 2,4% entre el 31 de agosto y el 16 de octubre. Entre las cinco monedas latinoamericanas que seguimos diariamente, el peso mexicano fue la que más valor perdió en el mismo intervalo: 8,7%, frente a 5,4% del peso chileno y 4,2% del sol peruano. El real y el peso colombiano terminaron el período más valorizados que como empezaron.

Un analista consultado por la prensa mexicana recuerda que el diferencial de tasas, por sí solo, difícilmente explica la velocidad de la caída: el seguro contra impago de la deuda mexicana también se encareció, y la discusión estadounidense sobre prohibir la exportación de diésel pesó en los mismos días. A mediados de octubre, la agencia HR Ratings rebajó la calificación crediticia soberana del país.

Por qué el banco lo acepta

La gobernadora Victoria Rodríguez explicó la lógica en una entrevista. Estados Unidos tiene un mercado laboral fuerte y una inflación impulsada por la demanda; México opera con capacidad ociosa, y los subsidios a los combustibles amortiguaron allí el choque de energía. El tipo de cambio flexible, dijo, existe para absorber choques externos, y el traspaso de la depreciación a los precios tiende a ser bajo mientras la economía tenga holgura.

Las cifras de inflación dan cierto apoyo a ese argumento. En septiembre, la inflación anual subió a 3,45%, impulsada por el tomate y la cebolla, pero la inflación subyacente —que excluye los componentes más volátiles— cayó a 3,75%, y la de mercancías, la más sensible al tipo de cambio, estaba en 3,21%. Todo dentro del rango de tolerancia, de 2% a 4%. El banco proyecta llegar a la meta de 3% en el cuarto trimestre de 2027.

Dónde puede fallar la apuesta

El propio banco incluyó la depreciación del peso entre los riesgos al alza para la inflación. Una estimación de mercado calcula que la caída desde septiembre puede sumar 0,46 puntos a la inflación de los próximos doce meses, principalmente por mercancías importadas. Los precios al productor ya subían 4,05% anual en septiembre.

También está el costo de financiamiento. En la subasta de títulos del Tesoro del 29 de septiembre, las tasas subieron en casi todos los plazos, y la diferencia entre el más corto y el más largo llegó a 1,43 puntos. HR Ratings estima que la depreciación eleva la deuda pública de 54% a 55% del PIB.

Y hay precedente. En diciembre de 2015, Banxico subió las tasas al día siguiente de la Fed; en febrero de 2016, con el peso bajo presión, hizo un alza extraordinaria de 0,5 puntos. Un economista del Instituto de Finanzas Internacionales resumió el dilema: el banco no va a copiar cada alza de la Fed, pero el peso es justamente la variable que podría obligarlo a subir.

Lectura

Banxico no se equivoca al decir que México no es Estados Unidos. La inflación subyacente cae y la economía crece poco. Lo que cambió el cuadro fue menos la decisión del 24 de septiembre que la señal de recortes que llegó con la minuta, en un momento en que el mercado ya cobraba más por quedarse en pesos.

La decisión del 5 de noviembre mostrará si la independencia declarada se mantiene con la moneda 9,5% más débil que en septiembre. Si la depreciación empieza a aparecer en los precios, el banco tendrá que elegir entre la coherencia con lo que dijo y la defensa de la moneda.