O Banxico se descolou do Fed, e o peso mexicano teve a pior sequência de quedas desde 2019

O que o Banxico decidiu

Em 24 de setembro, a Junta de Governo do Banco do México manteve por unanimidade a taxa básica em 6,5%, nível em que está desde maio. Foi a terceira decisão seguida sem mudança.

O que chamou atenção foi o comunicado. O banco retirou a frase que indicava manter a taxa no nível atual e acrescentou outra: como as condições no México são diferentes das dos Estados Unidos, a política monetária não teria de reagir de maneira mecânica aos ajustes previstos na taxa americana. Daí em diante, disse, vai decidir olhando a inflação, a folga na economia, as expectativas e o repasse do câmbio aos preços.

A ata da reunião, publicada em 8 de outubro, foi além. Três dos cinco diretores se disseram dispostos a avaliar um novo corte se a inflação continuar recuando; um deles falou em um ajuste fino para baixo, para que juros altos demais não freiem a recuperação. Só um defendeu manter a taxa por um período prolongado e advertiu que poderia ser preciso discutir acompanhar o ciclo de altas do Fed.

O que o Fed tinha feito

Uma semana antes, em 16 de setembro, o Federal Reserve subiu os juros americanos em 0,25 ponto, para a faixa de 3,75% a 4%, diante de uma inflação puxada pela energia desde a guerra com o Irã. As projeções do próprio Fed apontavam mais uma alta ainda em 2026.

A decisão estreitou a diferença entre os juros dos dois países. Segundo o Instituto de Finanças Internacionais, o diferencial ficou em 2,5 pontos, o mais estreito de forma sustentada desde 2008. Essa diferença sustentava uma operação conhecida como carry trade: tomar dinheiro em dólar, a juros baixos, e aplicar em pesos, a juros altos. Com a margem menor e o mercado mais volátil, ficar em pesos passou a compensar menos.

O que aconteceu com o peso

Na nossa série diária, o dólar custava 16,88 pesos em 5 de setembro, o melhor nível do peso no ano. Na véspera da decisão do Fed, estava em 17,15; na véspera da decisão do Banxico, em 17,54; no fim de setembro, em 18,08. Pelos dados oficiais do banco central, o peso perdeu 6,38% no mês, a maior queda mensal desde junho de 2024.

A queda continuou em outubro e acelerou no dia da ata: em 8 de outubro, o peso caiu 1,22%, a moeda emergente que mais perdeu valor na sessão. Em 16 de outubro, fechou a 18,50 por dólar pela cotação oficial, emendando seis semanas de desvalorização, a pior sequência desde 2019. Desde o melhor nível de setembro, a perda é de 9,54%.

O dólar se fortaleceu no mundo todo no período, mas isso explica só parte do movimento: na nossa série, o índice do dólar contra as principais moedas subiu 2,4% entre 31 de agosto e 16 de outubro. Entre as cinco moedas latino-americanas que acompanhamos diariamente, o peso mexicano foi a que mais perdeu valor no mesmo intervalo — 8,7%, contra 5,4% do peso chileno e 4,2% do sol peruano. O real e o peso colombiano terminaram o período mais valorizados do que começaram.

Um analista ouvido pela imprensa mexicana lembra que o diferencial de juros, sozinho, dificilmente explica a velocidade da queda: o seguro contra calote da dívida mexicana também encareceu, e a discussão americana sobre proibir a exportação de diesel pesou nos mesmos dias. Em meados de outubro, a agência HR Ratings rebaixou a nota de crédito soberana do país.

Por que o banco aceita

A governadora Victoria Rodríguez explicou a lógica em entrevista. Os Estados Unidos têm mercado de trabalho forte e inflação puxada pela demanda; o México opera com capacidade ociosa, e os subsídios aos combustíveis amorteceram ali o choque de energia. O câmbio flexível, disse, existe para absorver choques externos, e o repasse da desvalorização aos preços tende a ser baixo enquanto a economia tiver folga.

Os números de inflação dão algum apoio a esse argumento. Em setembro, a inflação anual subiu para 3,45%, puxada por tomate e cebola, mas a inflação subjacente — que exclui os itens mais voláteis — caiu para 3,75%, e a de mercadorias, a mais sensível ao câmbio, estava em 3,21%. Tudo dentro da faixa de tolerância, de 2% a 4%. O banco projeta chegar à meta de 3% no quarto trimestre de 2027.

Onde a aposta pode falhar

O próprio banco listou a desvalorização do peso entre os riscos de alta para a inflação. Uma estimativa de mercado calcula que a queda desde setembro pode somar 0,46 ponto à inflação dos próximos doze meses, principalmente por mercadorias importadas. Os preços ao produtor já subiam 4,05% ao ano em setembro.

Há também o custo de financiamento. No leilão de títulos do Tesouro de 29 de setembro, as taxas subiram em quase todos os prazos, e a diferença entre o mais curto e o mais longo chegou a 1,43 ponto. A HR Ratings estima que a desvalorização eleva a dívida pública de 54% para 55% do PIB.

E há precedente. Em dezembro de 2015, o Banxico subiu os juros no dia seguinte ao Fed; em fevereiro de 2016, com o peso sob pressão, fez uma alta extraordinária de 0,5 ponto. Um economista do Instituto de Finanças Internacionais resumiu o dilema: o banco não vai copiar cada alta do Fed, mas o peso é justamente a variável que poderia obrigá-lo a subir.

Leitura

O Banxico não está errado ao dizer que o México não é os Estados Unidos. A inflação subjacente cai e a economia cresce pouco. O que mudou o quadro foi menos a decisão de 24 de setembro do que a sinalização de cortes que veio na ata, num momento em que o mercado já cobrava mais para ficar em pesos.

A decisão de 5 de novembro vai mostrar se a independência declarada se mantém com a moeda 9,5% mais fraca do que em setembro. Se a desvalorização começar a aparecer nos preços, o banco terá de escolher entre a coerência com o que disse e a defesa da moeda.